摘要：财信证券股份有限公司邹建军,蔡凌寒近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《全国化扩张加速，产品结构持续升级》，本报告对山西汾酒给出买入评级，认为其目标价位为393.60元，当前股价为306.24元，预期上涨幅度为28.53%。山西汾酒(60...
财信证券股份有限公司邹建军,蔡凌寒近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《全国化扩张加速，产品结构持续升级》，本报告对山西汾酒给出买入评级，认为其目标价位为393.60元，当前股价为306.24元，预期上涨幅度为28.53%。
山西汾酒(600809)
投资要点：
清香型鼻祖，文化积淀深厚。公司是中国名酒的杰出代表，也是清香型白酒国家标准的制定者，是“国酒之源，清香之祖，文化之根”。公司发源于有六千年酿造历史的杏花村，口感醇香、色泽清亮，在历史上也有“汾清酒”之称。 2017-2019 年，汾酒进行了为期三年的国企改革，并实施股权激励计划，有效激发了企业经营活力，自此汾酒进入了高速发展的新时代，拉开了“复兴”序幕。
次高端规模稳步扩张 ， 看好下半年消费复苏。 次高端行业定位于300-800 元价格带，主要承接高端白酒溢出的商务需求和大众的消费升级需求，行业增长主要受益于高端白酒价格的提升和大众消费升级的推动。 2021 年，我国次高端白酒行业规模约为 800 亿元， 2016-2021年行业规模 CAGR 约为 24%，预计 2022 年受疫情影响同比增速略有放缓，但长期扩容趋势不改，预计 2022-2025 年 CAGR 在 15%-20%。展望下半年，消费复苏有望带动次高端白酒需求恢复， 具体来看： 1）商务需求端：次高端白酒需求与投资活动关联性高，政策利好下地产回暖、基建加速将带动一系列投资活动。 2）大众需求端：疫情好转带动消费场景复苏。
渠道营销改革成效显著，全国化加速推进。 本轮全国化由 2017 年国企改革带动，以山西省为大本营基地，向环山西市场拓展，后延伸至华东、长江以南市场。 省内外渠道模式因地制宜， 省内采取直分销模式，省外采取厂商 1+1 模式，并大力发展电商营销，实现效益最大化， 随着环山西市场逐渐成熟、长江以南市场加速增长，有望带动公司费用率持续下降。
增优质产储能，促产品结构升级。公司持续加大原酒产能、储能的投资，在全面实行配额制的当下，未来产能的持续落地将有利于公司省外市场的持续拓展和产品结构升级。此外， 2021 年，提出“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，资源持续聚焦青花系列，推动产品高端化，同时控制玻汾投放量，推进产品结构升级。
盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 266.92、338.40、 421.16 亿元，同比分别增长 34%、 27%、 24%；预计实现归母净利润 80.04、 104.08、 132.65 亿元，同比分别增长 50.62%、 30.05%、27.45%； EPS 分别为 6.56、 8.53、 10.87 元/股。公司全国化进程加速推进，省外市场延续高增长态势，同时公司重点聚焦青花系列，助力产品结构持续升级，带动盈利能力持续提升，看好下半年疫情好转下需求复苏，给予公司 2022年 55-60倍 PE，对应合理价格区间为 360.8-393.6元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示： 疫情反复，行业竞争加剧，需求不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.93%，其预测2022年度归属净利润为盈利80.6亿，根据现价换算的预测PE为46.33。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级37家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为300.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山西汾酒（600809）好公司5星，好价格2星，综合评分3.5星。（评分范围：0 ~ 5星，最高5星）
以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。
