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平安证券:给予山西汾酒增持评级

2022-11-06 05:38:50 615

摘要:平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,潘俊汝近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《青花势能持续释放,三季度盈利提速》,本报告对山西汾酒给出增持评级,当前股价为233.4元。山西汾酒(600809)事项:公司发布22年三季报,前三季度实现营收2...

平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,潘俊汝近期对山西汾酒进行研究并发布了研究报告《青花势能持续释放,三季度盈利提速》,本报告对山西汾酒给出增持评级,当前股价为233.4元。

山西汾酒(600809)

事项:

公司发布22年三季报,前三季度实现营收221.4亿元,同比+28.3%;实现归母净利润71.1亿元,同比+45.7%。单三季度公司实现营收68.10亿元,同比+32.5%;实现归母净利润21.0亿元,同比+57.0%。

平安观点:

Q3青花引领高增,产品结构持续优化。22Q3公司实现营收68.1亿元,同比+32.5%;实现归母净利润21.0亿元,同比+57.0%,增速环比明显改善,主要得益于二季度公司主动调整发货节奏,中秋旺季期间宴席回补,公司回款发货有序推进。分产品来看,22Q3汾酒收入同比增长36.6%至64.6亿,其中青花系列延续了高增态势,带动产品结构持续优化,巴拿马系列持续深耕环山西市场,献礼版玻汾积极铺市;22Q3竹叶青系列/杏花村系列收入分别为1.15亿/2.04亿。截止22Q3,公司经销商总数为3729家,环比22Q2增加81家,市场开拓稳中有进。

省内外齐头并进,渠道管理有效。分渠道来看,22Q3汾酒直销渠道收入为1.1亿,同比+15.4%;代理渠道收入为64.3亿,同比+34.3%;电商平台收入为2.4亿,同比+4.3%。分地区看,省内市场营收达28.7亿,同比+34.1%,主因省内疫情管控较好及经济活跃拉动;省外市场营收为39.2亿,同比+31.5%,占比下降0.5pcts至57.7%,其中环山西市场、华东市场持续拓展,全国化势头不减。公司积极推行配额制,有效控制渠道库存,进一步激发渠道活力。

结构升级带动盈利提升,现金流表现优异。公司22Q3销售毛利率为77.9%,较上年同期+1.7pcts,主要得益于青花放量带动产品结构升级。22Q3销售费用率为16.4%,同比+1.7pcts;管理费用率为4.4%,同比-1.4pcts。共同作用下,公司22Q3净利率为30.8%,较上年同期+4.6pcts。截止22Q3末公司合同负债47.3亿,环比22Q2末-2.5%,同比21Q3末+23.7%。公司22年前三季度经营活动现金流量净额为81.41亿元,同比+32.94%,主要由报告期内销售商品回款增加贡献。

产品渠道双发力,维持“推荐”评级。公司战略目标坚定,产品结构向上延申,市场渠道有效开拓,有望维持增长态势。产品端坚持“抓两头,带中间”的策略,青花系列运作良好,玻汾需求坚挺,巴拿马、老白汾维持稳定增长;渠道端大本营市场焕发新活力,省外市场成长可期。我们看好公司持续改革驱动的发展能力,考虑到疫情持续对次高端消费场景的冲击,我们调整2022-2024年EPS预测为6.12、7.94、10.11元(原2022-2024年EPS预测为6.11、8.27、11.10元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)疫情反复风险。疫情反复下可能造成白酒传统消费场景缺失,导致市场需求不及预期。2)宏观经济疲软风险。若整体经济形势疲软,居民消费力下降,白酒消费可能收缩。3)行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速放缓。4)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.84%,其预测2022年度归属净利润为盈利75.93亿,根据现价换算的预测PE为36.93。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有41家机构给出评级,买入评级36家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为320.33。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,山西汾酒(600809)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标5星,好价格指标2星,综合指标3.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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